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造紙：緊隨政策導向尋求高增長品種

2009-12-16 00:00 來源：國都證券責編：肖慶

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　　【CPP114】訊：漿紙價格大幅反彈，行業盈利明顯好轉。去年四季度進口木漿和廢紙價格大幅下跌，行業盈利明顯惡化，再加上大幅計提存貨跌價準備，導致行業出現巨虧。隨著紙價回升、需求好轉，造紙行業盈利能力明顯好轉，三季度行業毛利率已經恢復至19.2%，已經恢復至行業前幾年的平均水平。造紙行業的毛利率難以出現較大提升，明年以穩定為主，主要依靠需求增長以及價格提升做大收入規模，實現盈利的增長，同時還要通過提高管理效率以及降低融資成本提高公司的凈利潤率。

　　供求關系不會明顯惡化，尋求結構性機會。預計到2010年造紙行業的有效產能將會達到1.05億噸、紙及紙板的消費量約為9600萬噸，不考慮凈出口，造紙行業的確供過于求，但是如果樂觀計算，有效產能大約是消費量的1.09倍，因此我們認為整個造紙行業的供求關系并不會明顯惡化。但是，2010年銅版紙將有365萬噸新增產能投放，占08年整個行業產量的80%，將會對市場產生較大沖擊，再加上美國對中國銅版紙的反傾銷，國內銅版紙的盈利狀況不容樂觀。

　　政策偏向“低定量、高質量”產品。在2007年頒布的造紙產業政策中，提高木漿在原材料中的占比、大力發展林漿紙一體化、提高行業集中度等成為行業發展的導向，我們認為未來以木漿為原材料的品種需求增速將會超越整個行業，主要包括白卡紙、銅版紙、高檔雙膠紙等。

　　人民幣升值提升行業投資價值。紙及紙板銷售市場主要在國內，而主要原材料紙漿近40%依靠進口，除了原材料之外紙機也依靠進口，這就決定造紙行業受益于人民幣升值。另外，人民幣升值還為企業帶來匯兌收益，綜合產能擴張計劃以及現有外幣貸款情況，我們認為未來匯兌收益對公司業績增厚作用較為顯著的是晨鳴紙業(行情股吧)和華泰股份(行情股吧)。

　　維持行業“推薦-A”投資評級。造紙行業已經完全從經濟危機中走了出來，明年業績增長主要依靠需求增長以及價格提升做大規模，長期來看，我們看好以木漿為原材料的品種，維持行業“短期-推薦，長期-A”的投資評級。公司方面，我們重點推薦明年有新增產能投放的博匯紙業(行情股吧)和太陽紙業(行情股吧)，另外建議關注晨鳴紙業、華泰股份，建議關注產業整合帶來的投資機會。