我們認(rèn)為,2010年隨著出口實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)消費(fèi)繼續(xù)繁榮,包裝紙子行業(yè)需求將回到10%以上。供應(yīng)方面,由于2008-2009年金融危機(jī)對(duì)包裝紙子行業(yè)打擊重大,大多數(shù)廠商都推遲了當(dāng)時(shí)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃,新產(chǎn)能釋放最快也要在2010年年底,預(yù)計(jì)2010年產(chǎn)能增長(zhǎng)在5%以?xún)?nèi)。我們認(rèn)為2010年包裝紙子行業(yè)將出現(xiàn)供不應(yīng)求,并看好主營(yíng)包裝紙的造紙企業(yè)。

　　H股做包裝紙的企業(yè)主要有玖龍紙業(yè)、理文造紙、陽(yáng)光紙業(yè)和晨鳴紙業(yè)(20%產(chǎn)能為包裝紙)。玖龍紙業(yè)和理文造紙盈利能力已經(jīng)恢復(fù)至歷史較好水平,根據(jù)我們2010財(cái)年的盈利預(yù)測(cè),PE估值分別為21x和18x。我們認(rèn)為兩家企業(yè)當(dāng)前的盈利能力在2010年將維持,投資者可以繼續(xù)持有。陽(yáng)光紙業(yè)2011年產(chǎn)量增加100%,盈利有望實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng),2011年P(guān)E僅為4.8x。晨鳴紙業(yè)2011年漿和紙產(chǎn)能增加50%以上,2010年和2011年P(guān)E僅為7.9x和6.6x。我們認(rèn)為晨鳴紙業(yè)和陽(yáng)光紙業(yè)具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值。

　　我們覆蓋的A股企業(yè)中,做包裝紙的企業(yè)有太陽(yáng)紙業(yè)(白卡紙占紙產(chǎn)能31%)、博匯紙業(yè)(包裝紙占紙產(chǎn)能73%)、晨鳴紙業(yè)(包裝紙占紙產(chǎn)能20%)。在我們未正式覆蓋的企業(yè)中,景興紙業(yè)、山鷹紙業(yè)和銀鴿投資也以包裝紙為主業(yè),2008年經(jīng)歷了虧損,2009年微利,2010年業(yè)績(jī)具備較大彈性,值得關(guān)注。


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