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體化催生高毛利,專業(yè)與規(guī)模化并行

2010-03-03 09:59 來源：中信證券責(zé)編：陳運(yùn)榮

摘要：: 瓦楞包裝業(yè)集中度逐漸提升,跨區(qū)域規(guī)模化經(jīng)營(yíng)應(yīng)運(yùn)而生;下游需求正由傳統(tǒng)包裝向一體化包裝轉(zhuǎn)變。美歐日等成熟市場(chǎng)消費(fèi)品制造業(yè)集中度和品牌化程度較高,促使瓦楞包裝業(yè)前5大企業(yè)市場(chǎng)份額高達(dá)50-70%;中困瓦楞包裝業(yè)前10大企業(yè)市場(chǎng)份額不到10%,未來集中度將隨下游消費(fèi)品制造業(yè)的集中化和品牌化而不斷提高,跨區(qū)域規(guī)模化企業(yè)將崛起。

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小C專訪｜正博總經(jīng)理范

小C專訪·煒岡股份董事

　【CPP114】訊：瓦楞包裝業(yè)集中度逐漸提升,跨區(qū)域規(guī)模化經(jīng)營(yíng)應(yīng)運(yùn)而生;下游需求正由傳統(tǒng)包裝向一體化包裝轉(zhuǎn)變。美歐日等成熟市場(chǎng)消費(fèi)品制造業(yè)集中度和品牌化程度較高,促使瓦楞包裝業(yè)前5大企業(yè)市場(chǎng)份額高達(dá)50-70%;中困瓦楞包裝業(yè)前10大企業(yè)市場(chǎng)份額不到10%,未來集中度將隨下游消費(fèi)品制造業(yè)的集中化和品牌化而不斷提高,跨區(qū)域規(guī)模化企業(yè)將崛起;同時(shí),中困消費(fèi)品制造業(yè)已出現(xiàn)了從傳統(tǒng)包裝需求向?qū)I(yè)的包裝一體化需求轉(zhuǎn)變的跡象。

　　公司是立足于珠三角的專業(yè)包裝一體化服務(wù)龍頭企業(yè),未來將在專業(yè)化與規(guī)模化上雙管齊下。公司專注于電子通訊行業(yè)的包裝一體化服務(wù),產(chǎn)品注重創(chuàng)新性與環(huán)保性,毛利率較行業(yè)平均水平高出逾15個(gè)百分點(diǎn)。中長(zhǎng)期來看,瓦楞包裝行業(yè)集中度逐步提升,下游行業(yè)對(duì)包裝一體化需求漸增,公司一方面將繼續(xù)在產(chǎn)品研發(fā)、中高端包裝一體化服務(wù)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),另一方面也將走上規(guī)模化道路,根據(jù)客戶的市場(chǎng)分布適當(dāng)進(jìn)行跨區(qū)域設(shè)廠。
2011年產(chǎn)能釋放將推動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。公司IPO緩解了資金瓶頸,預(yù)計(jì)東莞的1.6億平方米、蘇州1.3億平方米和重慶1.5億平方米的新產(chǎn)能將自2010年四季度起逐次建成投產(chǎn)從而推動(dòng)未來兩年收入劇增。2010年公司計(jì)剡通過外包來消化旺盛的訂單,我們預(yù)計(jì)收入和凈利將分別增長(zhǎng)31.12%和20.50%,而2011年收入將隨新產(chǎn)能上馬驟增162.01%,拉動(dòng)凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)89.40%。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:新產(chǎn)能釋放、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)公司高盈利水平的沖擊;珠三角以外新區(qū)域市場(chǎng)客戶的開拓情況是否符合預(yù)期。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí):美盈森(09/10/11年EPS 0.75/0.91/1.72元,09/10/11年P(guān)E 41/34/18倍,當(dāng)前價(jià)30.60元,目標(biāo)價(jià)43,00元,“買入”評(píng)級(jí)。)中國(guó)瓦楞包裝業(yè)集中度將不斷提高,同時(shí)專業(yè)的包裝一體化需求日益增長(zhǎng),公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的包裝一體化服務(wù)商將脫穎而出。IPO緩解公司的資金瓶頸,明年產(chǎn)能將充分釋放。預(yù)計(jì)09-11年凈利潤(rùn)C(jī)AGR將達(dá)到44.37%。給予公司“買入”的投資評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)為43.00元。

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