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包裝行業(yè)主題報(bào)告:大行業(yè)小公司,快速復(fù)制者勝出

2010-04-23 00:00 來源：巨靈信息責(zé)編：Quincy

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小C專訪｜正博總經(jīng)理范

小C專訪·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：投資提示:從國際經(jīng)驗(yàn)看,包裝行業(yè)能夠孕育巨型企業(yè),而我國包裝企業(yè)普遍規(guī)模較小。在這個(gè)巨大行業(yè)中,擁有核心競爭優(yōu)勢、能夠快速復(fù)制商業(yè)模式的小公司,面臨著持續(xù)成長的機(jī)會(huì),值得投資者關(guān)注。

　　理由:我國包裝行業(yè)市場容量巨大,并且持續(xù)快速成長。09年我國包裝行業(yè)市場規(guī)模約1,260億美元,占全球22.5%。02-09年行業(yè)年均增速21.9%,保守估計(jì)未來仍將保持15%左右的增速。

　　我國包裝企業(yè)規(guī)模較小,行業(yè)集中度將逐步提升。發(fā)達(dá)國家包裝行業(yè)集中度高,大型包裝企業(yè)深度參與到客戶的產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)、物流等各個(gè)環(huán)節(jié),為客戶提供全面解決方案。國際經(jīng)驗(yàn)來看,包裝行業(yè)能夠孕育巨型企業(yè)。我國包裝行業(yè)極為分散,例如瓦楞包裝行業(yè)前10大企業(yè)市場占有率不足8%。我們判斷,我國包裝行業(yè)市場集中度將逐步提升,基于以下理由:(1)包裝產(chǎn)業(yè)規(guī)模效應(yīng)突出,大企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢將不斷強(qiáng)化;(2)人民幣升值、人工成本上升將使我國制造業(yè)升級(jí)加速,為其配套的包裝產(chǎn)業(yè)也將升級(jí),中小型包裝廠將被迫退出市場;(3)消費(fèi)升級(jí)對產(chǎn)品包裝的要求也在升級(jí),中小包裝企業(yè)分額也將受擠壓;(4)環(huán)保要求提高導(dǎo)致包裝材料和工藝不斷進(jìn)步,比如飲料包裝的輕量化趨勢,部分企業(yè)將在技術(shù)和設(shè)備進(jìn)步的過程中被淘汰;(5)在中國獨(dú)特的金融體制下,小企業(yè)很難獲得外部融資來擴(kuò)張產(chǎn)能,大企業(yè),尤其是上市公司則更容易獲得低成本資金進(jìn)行快速擴(kuò)張,尤其是近期上市的公司能憑借超募巨額資金,為快速擴(kuò)張打通道路。

　　擁有獨(dú)特競爭優(yōu)勢、商業(yè)模式容易復(fù)制的企業(yè)可持續(xù)成長。行業(yè)集中度提升的趨勢已經(jīng)開始,在這一過程中,已在某些細(xì)分領(lǐng)域形成較強(qiáng)競爭優(yōu)勢,且商業(yè)模式容易復(fù)制的企業(yè)具備迅速擴(kuò)張的潛質(zhì),飲料包裝機(jī)械行業(yè)的達(dá)意隆和瓦楞包裝行業(yè)的美盈森、合興包裝增長潛力較大。

　　重點(diǎn)覆蓋公司:達(dá)意隆(002209,推薦):公司是國內(nèi)飲料包裝機(jī)械行業(yè)龍頭,產(chǎn)品線擴(kuò)張和進(jìn)口替代將推動(dòng)現(xiàn)有機(jī)械業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長;公司憑借與可口可樂合作開發(fā)新品的機(jī)會(huì),介入下游飲料包裝代工業(yè)務(wù),成為新的增長點(diǎn)。預(yù)計(jì)2010-2012年累計(jì)投產(chǎn)代工線分別為2條、9條和12條。2010-2012年收入和利潤C(jī)AGR40%/56.6%,EPS 0.42/0.74/1.02元,PE 43.4/24.5/17.7倍。按2011年30x目標(biāo)市盈率給予6~12個(gè)月目標(biāo)價(jià)22.2元,上漲空間22%,首次關(guān)注給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　美盈森(002303,審慎推薦):公司是我國瓦楞包裝行業(yè)包裝一體化服務(wù)能力最強(qiáng)的企業(yè),擁有富士康、IBM、艾默生等電子行業(yè)高端客戶。公司憑借IPO募集資金11億元(超募5.8億)迅速擴(kuò)張,未來產(chǎn)能將在目前8,000萬平方米基礎(chǔ)上新增4.3億平,約提升5倍。預(yù)計(jì)2010-2012年收入和利潤C(jī)AGR為64.6%和53.2%,EPS0.94/1.52/2.20元,PE39.3/24.1/16.8倍,按2011年28x目標(biāo)市盈率給予6~12個(gè)月目標(biāo)價(jià)42.6元,上漲空間16%,首次關(guān)注給予“審慎推薦”評(píng)級(jí)。

　　合興包裝(002228,中性):公司是福建省瓦楞包裝行業(yè)龍頭,即將成為全國布點(diǎn)最完善的內(nèi)資企業(yè)。公司利用“標(biāo)準(zhǔn)化工廠”模式在全國10個(gè)重點(diǎn)省市迅速布局,2010年底總產(chǎn)能將達(dá)9.4億平,是2009年銷量的3.4倍。預(yù)計(jì)2010-2012年收入和利潤C(jī)AGR為37.6%、42.7%;EPS0.42/0.61/0.85元,PE38.0/25.8/18.6倍。按2011年28x目標(biāo)市盈率給予6~12個(gè)月目標(biāo)價(jià)17.2元,上漲空間8.4%,首次關(guān)注給予“中性”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn):業(yè)績風(fēng)險(xiǎn):1、2010年1-4月瓦楞紙和箱板紙均價(jià)同比上漲42.3%、10.9%,盡管美盈森和合興包裝可將大部分原料漲價(jià)成本轉(zhuǎn)嫁給客戶,但產(chǎn)品提價(jià)滯后于原料漲價(jià),1季度毛利率存在低于市場預(yù)期可能;2、重要客戶流失風(fēng)險(xiǎn);3、迅速擴(kuò)張帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)。估值風(fēng)險(xiǎn):小盤股估值溢價(jià)縮小帶來系統(tǒng)性的估值修正。

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