【CPP114】訊：業(yè)績(jī)符合預(yù)期。上半年得益于行業(yè)景氣高企、公司成本控制力加強(qiáng)、以及紙種結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)150%左右增長(zhǎng)，此次中報(bào)業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期。

　　行業(yè)景氣高企是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最根本原因：上半年行業(yè)景氣持續(xù)高企，下游需求旺盛，主要企業(yè)開(kāi)工率達(dá)到95%以上，產(chǎn)銷(xiāo)率超過(guò)100%，紙價(jià)持續(xù)反彈，一度接近或超過(guò)金融危機(jī)前高點(diǎn)水平。從經(jīng)營(yíng)績(jī)效來(lái)看：

　　1、量?jī)r(jià)齊升推動(dòng)收入大幅增長(zhǎng)：上半年公司收入32%的增長(zhǎng)中，我們測(cè)算其中約九成來(lái)自于價(jià)格上漲的貢獻(xiàn)，按照我們測(cè)算，上半年公司紙種均價(jià)6900元，同比增長(zhǎng)約20%以上。

　　2、盈利能力顯著回升：上半年公司毛利率約22.3%，同比提升近6個(gè)百分點(diǎn)。主要得益于紙價(jià)上漲與成本降低的雙重作用。09年上半年整個(gè)行業(yè)受“高位”庫(kù)存拖累，成本高企，經(jīng)歷了半年時(shí)間的“去庫(kù)存”過(guò)程，成本在三季度得以大幅削減。雖然四季度以來(lái)原料價(jià)格又出現(xiàn)快速反彈，但成本同比仍具有顯著優(yōu)勢(shì)。

　　維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)：公司總體運(yùn)營(yíng)情況符合我們預(yù)期，我們?nèi)匀粚?duì)公司十分看好，認(rèn)為其增長(zhǎng)較為確定，波動(dòng)性將小于行業(yè)。維持之前2010-2012年EPS0.72元、0.86元、1.06元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE分別為16.2X、13.6X、11.0X，PB為3.7X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。



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