【CPP114】訊：隨著現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)爆炸式的發(fā)展和應(yīng)用，隨著生產(chǎn)社會(huì)化和國(guó)際化程度的大幅度提高，世界經(jīng)濟(jì)生活的一體化成為當(dāng)代世界的一個(gè)基本特征。與之相伴的世界金融的國(guó)際化，是７０～８０年代以來(lái)引人注目的最新發(fā)展，金融滲透的深刻性和廣泛性比以往任何時(shí)候都更為突出鮮明。而匯率作為國(guó)際金融關(guān)系乃至國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系正常發(fā)展的重要紐帶，已滲透到包圍經(jīng)濟(jì)生活的幾乎一切領(lǐng)域，并發(fā)揮著日益重要的作用。因此，正確分析與預(yù)測(cè)匯價(jià)波動(dòng)，對(duì)于政策制訂與投資決策有著至關(guān)重要的意義。

　�。ǎ保﹨R率決定因素分析

　�、傥鞣絽R率決定理論。西方國(guó)家關(guān)于匯率的理論很多，它們從不同的角度闡述了匯率的決定與變動(dòng)。其中，有代表性的主要有國(guó)際借貸說(shuō)、資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)與購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)三種。

　　第一，國(guó)際借貸說(shuō)。國(guó)際借貸說(shuō)是比較早的匯率理論，在第一次世界大戰(zhàn)前甚為流行。該理論認(rèn)為匯率決定于外匯的供給與需求，而外匯的供求又是由國(guó)際借貸所引起的。商品的進(jìn)出口、債券的買賣、利潤(rùn)與捐贈(zèng)的收付、旅游支出和資本交易等都會(huì)引起國(guó)際借貸關(guān)系。在國(guó)際借貸關(guān)系中，只有已進(jìn)入支付階段的借貸，即國(guó)際收支，才會(huì)影響外匯的供求關(guān)系。當(dāng)一國(guó)的外匯收入大于外匯支出，即國(guó)際收支順差時(shí)，外匯的供大于求，因而匯率下降；當(dāng)國(guó)際收支逆差時(shí)，外匯的需求大于供給，因而匯率上升；如果外匯收支相等，于是匯率處于均衡狀態(tài)，不會(huì)發(fā)生變動(dòng)。該學(xué)說(shuō)由于強(qiáng)調(diào)國(guó)際收支在匯率決定中的作用，故又被稱為＂國(guó)際收支說(shuō)＂。

　　把國(guó)際收支說(shuō)作為確定兩國(guó)匯率的依據(jù)，要受到一些條件的限制。首先，兩國(guó)必須都具備比較發(fā)達(dá)的外匯市場(chǎng)，國(guó)際收支的順、逆差能夠比較真實(shí)地反映在外匯市場(chǎng)的供求上。其次，在兩國(guó)的國(guó)際收支都處于均衡狀態(tài)的條件下，根據(jù)該理論就無(wú)法確定匯率的實(shí)際水平。

　　第二，資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)。進(jìn)入７０年代以后，工業(yè)國(guó)家實(shí)施了浮動(dòng)匯率制，歐洲貨幣市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大，各國(guó)金融政策進(jìn)一步向自由化轉(zhuǎn)換，國(guó)際資本流動(dòng)量越來(lái)越大，流動(dòng)頻率也越來(lái)越快。同時(shí)，外匯匯率經(jīng)常出現(xiàn)較大幅度的變動(dòng)，且經(jīng)常不能反映各國(guó)國(guó)際收支的動(dòng)向，利用傳統(tǒng)的國(guó)際收支分析法無(wú)法解釋匯率變動(dòng)的原因。進(jìn)而一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)人們的資產(chǎn)選擇行為與匯率的變化關(guān)系密切。所謂資產(chǎn)選擇是指投資者調(diào)整其有價(jià)證券和貨幣資產(chǎn)，從而選擇一套收益和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)比關(guān)系的最佳方案。資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)認(rèn)為各國(guó)貨幣的比價(jià)決定于各種外幣資產(chǎn)的增減，各種外幣資產(chǎn)的增減是由于投資者調(diào)整其外幣資產(chǎn)的比例關(guān)系造成的，這種調(diào)整往往引起資金在國(guó)際間的大量流動(dòng)，對(duì)匯率發(fā)生很大影響。

　　資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)對(duì)匯率普遍浮動(dòng)時(shí)期的匯率波動(dòng)異�，F(xiàn)象提供了一個(gè)新的解釋，但是，把資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)作為確定兩國(guó)匯率的依據(jù)，其限制條件更加嚴(yán)格，要求國(guó)內(nèi)國(guó)際金融市場(chǎng)十分發(fā)達(dá)，短期資本移動(dòng)對(duì)利差變動(dòng)敏感，資本管制和外匯管制比較松，自由浮動(dòng)匯率制度普遍實(shí)行。

　　第三，購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)。購(gòu)頭力平價(jià)說(shuō)認(rèn)為人們之所以需要外國(guó)貨幣，是因?yàn)樗�在外�?guó)具有對(duì)一般商品的購(gòu)買力。因此，一國(guó)貨幣對(duì)外匯率，主要是由兩國(guó)貨幣在其本國(guó)所具有的購(gòu)買力決定的，即兩種貨幣購(gòu)買力之比決定兩國(guó)貨幣的交換比率。許多實(shí)證研究表明，一戰(zhàn)以后的一段時(shí)期與二戰(zhàn)后的固定匯率時(shí)期，匯率大體與購(gòu)買力平價(jià)相一致。７０年代以來(lái)，在浮動(dòng)匯率制下，由于國(guó)際資本流動(dòng)的影響，日常的匯率波動(dòng)較大地偏離了購(gòu)買力平價(jià)，但仍然是圍繞購(gòu)買力平價(jià)上下波動(dòng)。因此，購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)作為長(zhǎng)期利率決定理論是能夠成立的。這個(gè)學(xué)說(shuō)至今仍為大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家所接受，并繼續(xù)對(duì)西方國(guó)家的外匯理論與政策發(fā)生重大的影響。例如：１９８５年后期以來(lái)，在日元對(duì)美元匯率的上升過程中，日本的貨幣當(dāng)局常常使用購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)來(lái)解釋干預(yù)的必要性。