【CPP114】訊：公司在溶解漿、林業(yè)擴(kuò)張方面走在行業(yè)前列，中紙入主后“財(cái)務(wù)費(fèi)用支持、漿、煤集中商貿(mào)”等措施可提高公司盈利能力，長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力看好。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)11年20.6倍PE，結(jié)合長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。

　　10年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)56.9%，考慮到駿泰漿廠未合并因素，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司10年實(shí)現(xiàn)銷售收入47.68億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.27億元，凈利潤(rùn)1.57億元，同比分別增長(zhǎng)56.9%、56.0%、67.5%。每股收益為0.22元（攤薄為0.19元/股）。

　　紙業(yè)務(wù)仍有一定增長(zhǎng)動(dòng)力。10年機(jī)制紙產(chǎn)品產(chǎn)量為103噸（含印刷紙?jiān)嚠a(chǎn)產(chǎn)量10.4萬噸），11年仍有增長(zhǎng)動(dòng)力：（1）印刷紙實(shí)際產(chǎn)能從28萬噸提升到40萬噸；（2）預(yù)計(jì)中紙整合（漿、煤業(yè)務(wù)）下毛利率將有提升。

　　溶解漿項(xiàng)目提升漿盈利能力。預(yù)計(jì)公司11年10月左右可投產(chǎn)，40萬噸紙漿技改可生產(chǎn)30萬噸溶解漿，僅增加15%（3.3億）投資，但噸漿凈利可從450元提升到1500元以上。

　　林木的砍伐貢獻(xiàn)將逐年增加。10年砍伐林木從09年的23萬立方米增長(zhǎng)到33.41萬立方米，利潤(rùn)4594萬元，預(yù)計(jì)公司未來五年年均砍伐量將達(dá)到80萬立方米。

　　預(yù)測(cè)每股收益11、12、13年業(yè)績(jī)分別為0.49元、0.57元、0.68元。同比分別增長(zhǎng)164%、16%和19%。

　　維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)：公司在溶解漿、林業(yè)擴(kuò)張方面走在行業(yè)前列，中紙入主后“財(cái)務(wù)費(fèi)用支持、漿、煤集中商貿(mào)”等措施可提高公司盈利能力，長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力看好，長(zhǎng)期股價(jià)催化劑為中紙的進(jìn)一步整合動(dòng)作。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）溶解漿價(jià)格回落風(fēng)險(xiǎn)，（2）溶解漿項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間低于預(yù)期。

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