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2013-09-11 14:06 來源：???? 責編：???

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小C專訪｜正博總經理范

小C專訪·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：2013年上半年，造紙行業16家發債企業整體收入水平實現小幅增長，且得益于原材料價格水平回落及庫存壓力緩解，整體運營狀況獲得小幅改善，盈利水平同比及環比均有所回升，但仍處于2008年以來的較低水平，且回款壓力有所加大，經營獲現處于較弱水平。產能擴張仍在繼續，但投資力度有所放緩，整體負債率基本保持穩定。
　　
　　從發債企業內部看，金光紙業、晨鳴紙業(4.42,-0.02,-0.45%)等行業龍頭以及太陽紙業(5.02,0.06,1.21%)、太倉玖龍、東莞玖龍等細分領域及區域市場的主導企業整體經營狀況實現較明顯改善，其他多數企業總體運營狀況平穩，但個別企業仍處于持續虧損狀態，運營壓力仍較大。
　　
　　總體看，目前造紙行業下游需求低迷，產能增速有所放緩，但仍呈現凈增長狀態，即使考慮近期兩批淘汰落后產能的效應，行業整體仍面臨較大的產能過剩壓力。今年上半年以來，得益于原材料價格回落以及庫存壓力下降，發債造紙企業運營壓力有所緩解，利潤水平小幅改善，但整體盈利水平仍處于相對低位。短期內，在目前調結構的宏觀經濟背景下，造紙行業的下游需求仍將保持在較弱水平，而由于行業集中度低，新建的大規模單機產能對分散、落后的小、舊產能仍有明顯的替代效應，現階段行業整體固定資產投資增速仍保持在10%以上，將會對行業整體景氣度形成持續壓制，企業整體運營壓力及盈利水平改善空間有限。
　　
　　2013年上半年，造紙行業發債企業總體運營壓力小幅改善，但受行業整體景氣度制約，盈利狀況仍處歷史低位
　　
　　根據WIND信用債行業分類，截至2013年8月底，造紙行業發債企業共23家(含公司債、企業債、可轉債)，其中截至2013年9月6日19家已披露半年度財務報告，本文選取16家可比企業作為研究樣本。
　　
　　從樣本企業財務數據看，2013年上半年發債企業實現營業收入668.77億元，同比增長6.01%，相較于同期行業全口徑(國家統計局數據)8.94%的增速略低，但縱向來看可比公司的收入增速較上年同期及上年全年的5.59%和2.15%均有所改善。
　　
　　毛利率方面也基本呈現相同走勢，2011年以來，發債造紙企業的平均毛利率一直保持在15%左右的低位，2013年上半年回升至15.85%，一方面是受益于紙漿、廢紙、煤炭等原材料價格的回落，另一方面是在需求惡化初期渠道及廠商環節急于去庫存的拋壓對市場價格水平產生了較大沖擊，從而使企業前期毛利率較低。但現階段企業整體的毛利率水平仍保持在相對低位，較2009～2010年17%～19%的階段性高點有很大差距。利潤規模方面，由于毛利率的小幅回升，以及費用率微幅下降，發債企業上半年實現營業利潤16.72億元，較上年同期的8.85億元有顯著回升，且已超過上年全年15.20億元的水平，但絕對額規模仍遠低于2010年上半年峰值時的35億元左右的水平，與金融危機后2008年半年度的水平基本相當。2013年上半年，發債企業仍有一定規模非經常性損益，在此支撐下共實現利潤總額23.09億元，同比增長56.76%；同期企業凈利率從2012年1.96%的近年最低水平小幅回升至2.01%，但仍處近年來較低水平。
　　
　　2013年上半年發債造紙企業整體保持了相對穩定的庫存水平，但應收款壓力上升，經營獲現能力弱化
　　