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關(guān)注:溫刺激或帶動PMI 預(yù)示經(jīng)濟走出困境

2014-06-19 16:14 來源：第一財經(jīng)周刊責(zé)編：周艷平

摘要：: 5月22日，匯豐銀行公布了中國制造業(yè)PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）的初值——49.7。這個數(shù)字雖然還是在判斷經(jīng)濟枯榮程度的50標(biāo)準(zhǔn)線以下，但是作為2014年來說，這是最近5個月最富有趨勢性的變化，已經(jīng)給人很大的希望了。

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如果能以項目制逐漸放開投資領(lǐng)域，肯定是一種進步，而且可能成為讓整體經(jīng)濟盡快復(fù)蘇的一個引擎。不過，發(fā)改委放出的投資項目明顯門檻太高，而且是由一些國有壟斷公司主導(dǎo)。如果以后推出“項目”的選擇是民間資本以利益為坐標(biāo)自己做出的，對民間資本的啟動效果將更好。

對PMI反彈同樣做出貢獻的，應(yīng)該還有最近幾個月人民幣對美元的持續(xù)貶值。人民幣對外貶值會對促進出口起到一定作用，這是確定無疑的。另外一個因素，在現(xiàn)階段可能對實體經(jīng)濟作用更大——那就是人民幣貶值在一定程度上抑制了一些企業(yè)通過對外舉債對內(nèi)放貸套利。

2012年由于銀根緊縮，中國內(nèi)地企業(yè)的貸款成本逐漸升高，對一些中小企業(yè)來說，平均水平超過10%。而同時由于美國QE（量化寬松貨幣評價）退出緩慢，所以歐美、澳洲和香港的利率水平并不高，從這些地區(qū)獲得貸款的成本只有5%左右。這就給聰明的中國出口企業(yè)打造了一條賺錢捷徑。

這些企業(yè)的一般套利方式是“內(nèi)保外貸”，也就是通過出口產(chǎn)品，在國內(nèi)銀行開取信用證，然后再用信用證在國外銀行獲得低息貸款，接下來把低息貸款結(jié)匯成人民幣在內(nèi)地通過信托計劃等渠道把錢放出去博得利差。如果在這些出口企業(yè)進行這種套利的同時，人民幣還保持升值，那么這家企業(yè)在歸還貸款的時候?qū)@得更高的回報——等于在利用利差的同時又炒了一把匯——如果在這些企業(yè)套利的同時，人民幣兌美元是貶值趨勢，這些套利就面臨更大的風(fēng)險，也會因此降低套利杠桿，這會讓更多的錢回到實體經(jīng)濟渠道。

預(yù)計5月的匯豐PMI終值和中國政府的PMI都會出現(xiàn)大幅度反彈，如果其他配套參數(shù)，比如用電量、物流水平等也出現(xiàn)不錯的上升，那么很可能說明中國經(jīng)濟真的走過了底部。

當(dāng)然，事實不會那么順利即便是好的年景，要提防的東西也多著呢，何況現(xiàn)在。