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大勢(shì)分析：經(jīng)濟(jì)存變數(shù)，政策“擠牙膏”

2014-07-15 09:47 來(lái)源：冰天雪地的野狼 責(zé)編：劉曉燕

摘要：
我們的政府強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，還希望兼顧調(diào)結(jié)構(gòu)，所以不愿意一步放松到位，而是根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化動(dòng)態(tài)微調(diào)。全年來(lái)看，小幅高頻的政策“擠牙膏”將會(huì)成為常態(tài)。

  全面降準(zhǔn)不如定向注入流動(dòng)性


  全面降準(zhǔn)有兩個(gè)觸發(fā)因素：一是外匯占款超預(yù)期下滑，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣缺口大幅擴(kuò)大。上半年定向降準(zhǔn)和再貸款配合釋放的流動(dòng)性，足以彌補(bǔ)因外匯占款穩(wěn)步下降而造成的缺口。


  我們估算今年全年存在1萬(wàn)億元左右的基礎(chǔ)貨幣缺口，這是在全年新增外匯占款1.5萬(wàn)億元的情景下估計(jì)的。今年前四個(gè)月，新增外匯占款已達(dá)8750億元。


  考慮到四季度貿(mào)易順差較高，外匯占款高于全年平均水平，那么接下來(lái)數(shù)月只要外匯占款不出現(xiàn)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，降準(zhǔn)也就沒有必要。


  二是，貨幣乘數(shù)大幅下滑，對(duì)應(yīng)著實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求大幅回落，以及商業(yè)銀行全面惜貸。下半年貨幣乘數(shù)大幅下滑的最大風(fēng)險(xiǎn)就在于，房地產(chǎn)投資的超預(yù)期回落。


  屆時(shí)，為穩(wěn)住搖搖欲墜的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，財(cái)政刺激必然大幅加碼，央行也勢(shì)必需要通過(guò)全面降準(zhǔn)來(lái)為財(cái)政融資。但當(dāng)前貨幣乘數(shù)居高不下（一季度4.22，4月4.28），也就無(wú)需通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)提升商行的資產(chǎn)擴(kuò)張能力。

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