【CPP114】訊：2015年，如果說(shuō)股價(jià)的巨幅波動(dòng)是影響上市公司市值的一個(gè)重要外界因素外，那么影響上市公司業(yè)績(jī)的重要外界因素?zé)o疑則是匯率。2015年下半年人民幣的突然大幅貶值，超出了市場(chǎng)的預(yù)期，給企業(yè)的業(yè)績(jī)帶來(lái)很大的沖擊。在前面的內(nèi)容中也已經(jīng)多次提到這點(diǎn)，今年的報(bào)告我們就增加了一個(gè)新的關(guān)注點(diǎn)——匯兌損益。

  匯兌損益亦稱(chēng)匯兌差額，就是由于匯率的浮動(dòng)所產(chǎn)生的結(jié)果。企業(yè)在發(fā)生外幣交易、兌換業(yè)務(wù)和期末賬戶(hù)調(diào)整及外幣報(bào)表?yè)Q算時(shí)，由于采用不同貨幣，或同一貨幣不同比價(jià)的匯率核算時(shí)產(chǎn)生的、按記賬本位幣折算的差額。

  據(jù)財(cái)經(jīng)媒體的不完全統(tǒng)計(jì)，由于2015年匯率波動(dòng)幅度大，在2015財(cái)年全年業(yè)績(jī)的內(nèi)地和香港上市公司中，近900家公司披露了期內(nèi)匯兌損益，匯總的凈損失金額高達(dá)478.1億人民幣，較2014年大漲13倍。有344家出現(xiàn)匯兌損失，合計(jì)損失394.76億元，平均一家上市公司匯兌損失1.15億元。

  而這一情況在造紙行業(yè)發(fā)生的更為明顯。

  匯兌損失超25億人民幣，8成企業(yè)虧損暴增

  統(tǒng)計(jì)了29家紙業(yè)上市公司的匯兌損益情況(因年報(bào)統(tǒng)計(jì)項(xiàng)目不同，未包含玖龍紙業(yè))，2015年29家企業(yè)共發(fā)生匯兌損失合計(jì)259633.99萬(wàn)元，同比2014年大幅增長(zhǎng)了2417.13%，如果拋開(kāi)3家未列入?yún)R兌損益的企業(yè)(美利紙業(yè)、ST宜紙、貴糖股份)，26家企業(yè)平均每家匯兌損失達(dá)到9985.92萬(wàn)元。

  在統(tǒng)計(jì)中，有23家企業(yè)的匯兌損失較2014年上升，占到總數(shù)的近80%。2015年僅有安妮股份、石峴紙業(yè)、博匯紙業(yè)和恒豐紙業(yè)4家企業(yè)實(shí)現(xiàn)了匯兌受益;有7家在2014年實(shí)現(xiàn)收益的企業(yè)，在2015年已經(jīng)轉(zhuǎn)為虧損。在22家虧損的企業(yè)中，不但虧損額高，虧損的增長(zhǎng)幅度也是驚人的，維達(dá)國(guó)際和民豐特紙的虧損增長(zhǎng)幅度都超過(guò)了10000%，而超過(guò)100%的企業(yè)也比比皆是，即使虧損增長(zhǎng)幅度最小的齊峰新材也達(dá)到了77.32%。見(jiàn)下表。

    造紙行業(yè)本身并不屬于外向型的行業(yè)，但是因?yàn)樾袠I(yè)中需要的主要原料如木漿、廢紙、高端設(shè)備等，一大部分還需要從國(guó)外進(jìn)口，因此企業(yè)需要儲(chǔ)備很多的外匯。此外，部分企業(yè)選擇從國(guó)外渠道投融資，也會(huì)產(chǎn)生匯兌的損益。例如沒(méi)有列入統(tǒng)計(jì)的玖龍紙業(yè)，根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，截止2015年底的半個(gè)財(cái)年，玖龍紙業(yè)匯兌損失超過(guò)10億人民幣。這其中來(lái)自外幣融資的匯兌損失約9.62億元，占比接近90%，是來(lái)自經(jīng)營(yíng)的匯兌損失的8倍多。

  匯率變動(dòng)到底有多大影響?

  2015年8月中旬，人民幣兌美元中間價(jià)突然調(diào)整，單日貶值幅度近2%，創(chuàng)下歷史最大單日跌幅。根據(jù)中國(guó)外匯交易中心數(shù)據(jù)，2015年人民幣兌美元匯率中間價(jià)貶值約5.8%。那么這樣巨大的貶值對(duì)造紙企業(yè)的業(yè)績(jī)有多大影響呢?

  據(jù)德意志銀行的分析報(bào)告指出，人民幣貶值對(duì)包裝紙生產(chǎn)企業(yè)將帶來(lái)嚴(yán)重的負(fù)面影響，因?yàn)橄窬笼垺⒗砦倪@樣的企業(yè)，50%的廢紙需要從海外進(jìn)口，但絕大部份成品紙則是在中國(guó)本土銷(xiāo)售。據(jù)德銀的測(cè)算，人民幣匯率每下跌1%，將對(duì)理文造紙和玖龍紙業(yè)的盈利分別帶來(lái)1.3%和10%的下降。類(lèi)似的情況對(duì)以進(jìn)口商品木漿為主要原料的生活用紙、文化紙、特種紙企業(yè)來(lái)說(shuō)也是如此。

  下表列出了22家上市公司匯兌損失與各自?xún)衾麧?rùn)的對(duì)比，有5家企業(yè)的損失額超過(guò)了企業(yè)的凈利潤(rùn)，有7家企業(yè)的損失占到了凈利潤(rùn)的一半以上，這一系列數(shù)字都在顯示，匯兌損失對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響程度有多么重要。

       如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

  既然匯兌損失如此嚴(yán)重，如何盡可能的減少這部分損失呢?首先要對(duì)匯率的變化有準(zhǔn)確的預(yù)期判斷。例如，盡管央行一再?gòu)?qiáng)調(diào)保持匯率的穩(wěn)定，但是人民幣匯率進(jìn)入下跌的通道已是不爭(zhēng)的事實(shí)，未來(lái)人民幣有很大的概率將要繼續(xù)走低。正鑒于此，多數(shù)企業(yè)，尤其是在香港和臺(tái)灣上市的企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始改變匯率策略。

  以玖龍紙業(yè)為例，玖龍紙業(yè)此前的貸款以外幣為主，部分原因是要應(yīng)對(duì)進(jìn)口開(kāi)支和海外投資，但更主要的是由于外幣借款利率遠(yuǎn)低于人民幣，并且在人民幣升值過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生匯兌收益。例如，2013年，當(dāng)年玖龍紙業(yè)的美元借款利率為2.84%，人民幣借款利率為5.91%，美元借貸成本不足人民幣一半。由于當(dāng)年人民幣升值，還獲得了約1.61億人民幣的匯兌收益。但是在人民幣預(yù)期貶值、美元預(yù)期加息的背景下，玖龍紙業(yè)不得不調(diào)整貸款策略。在年報(bào)中，玖龍紙業(yè)指出，將加速貸款幣種調(diào)整的速度，要在2016年6月底前，將人民幣的貸款比例提高至80%，剩余20%也以歐元為主。

  另外，從中長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)及出口開(kāi)始復(fù)蘇，人民幣貶值有助推動(dòng)紙品需求及提價(jià)，未來(lái)企業(yè)要著力推動(dòng)原料國(guó)產(chǎn)化、裝備國(guó)產(chǎn)化的進(jìn)程，盡可能多的使用人民幣結(jié)算。