最近幾年我國(guó)紙和紙板產(chǎn)量、消費(fèi)量一直保持每年8%左右的速度增長(zhǎng)。我國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)是世界上僅次于美國(guó)的第二大紙品消費(fèi)國(guó)，各類(lèi)紙和紙制品的消費(fèi)量占世界紙消費(fèi)總量的14%以上。2002年我國(guó)人均紙業(yè)消費(fèi)30公斤左右，只有世界平均水平的一半，世界紙業(yè)強(qiáng)國(guó)美國(guó)、日本、加拿大、芬蘭等國(guó)的水平大致是我國(guó)的8至10倍。同時(shí)，我國(guó)是世界上最大的紙貿(mào)易凈進(jìn)口國(guó)，至2003年紙制品已經(jīng)成為我國(guó)僅次于石油和鋼材的第三大用匯商品。2004年1-12月份，全國(guó)規(guī)模以上企業(yè)生產(chǎn)機(jī)制紙2873.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.5%，機(jī)制紙板1989.6萬(wàn)噸，比上年增長(zhǎng)21.7%。造紙行業(yè)實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值3143.58億元，同比增長(zhǎng)24.77%；銷(xiāo)售收入為2988.48億元，比去年同期增長(zhǎng)22.57%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)141.05億元，同比增長(zhǎng)20.42%，創(chuàng)歷史最好水平。

　　隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的持續(xù)好轉(zhuǎn)，出口貿(mào)易的強(qiáng)勁回升，人們物質(zhì)文化生活日益豐富和提高，新聞紙、生活用紙、包裝紙等紙品的需求量將繼續(xù)快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)在未來(lái)幾年，我國(guó)造紙業(yè)增長(zhǎng)速度仍將高于GDP的增長(zhǎng)速度，其增幅在10%－15%之間。行業(yè)的持續(xù)向好為造紙板塊上市公司業(yè)績(jī)的提升奠定了扎實(shí)的基礎(chǔ)，而長(zhǎng)期以來(lái)造紙股的股價(jià)與基本面長(zhǎng)期背離的趨勢(shì)也將逐漸得到扭轉(zhuǎn)，紙業(yè)股票的投資機(jī)會(huì)開(kāi)始顯現(xiàn)。

　　二、人民幣升值概念受熱錢(qián)追捧

　　許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)中國(guó)2005年將至少小幅上調(diào)人民幣匯率，幅度可能為3－5%。重大事件必然引發(fā)股票市場(chǎng)做出直接的反應(yīng)，對(duì)于人民幣升值這個(gè)重大經(jīng)濟(jì)事件，股票市場(chǎng)的反應(yīng)將會(huì)非常明顯。人民幣升值受惠概念股，主要是指進(jìn)口原材料或持有外幣債務(wù)的公司。中國(guó)生產(chǎn)高質(zhì)量紙張的企業(yè)在制造過(guò)程中高度依賴紙漿和廢紙進(jìn)口，這意味著人民幣升值后，他們的進(jìn)口成本將大降。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至04年三季度，造紙業(yè)用匯達(dá)27億美元，比去年同期增長(zhǎng)39.7%，按此水平計(jì)算，如果人民幣升值5%，可直接節(jié)約成本11億元人民幣，若考慮增值稅等因素，成本降低接近14億元。造紙企業(yè)從人民幣升值中的受益是非常直接的，一旦人民幣出現(xiàn)升值，可以預(yù)見(jiàn)的是造紙類(lèi)上市公司尤其是對(duì)進(jìn)口紙漿和廢紙依賴度高的公司，其業(yè)績(jī)將會(huì)出現(xiàn)明顯的提升。

　　三、紙業(yè)優(yōu)勢(shì)公司估值已經(jīng)低于國(guó)際水準(zhǔn)

　　一季度造紙行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入777.8億元，同比增長(zhǎng)22.7%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額33.6億元，同比增長(zhǎng)18.2%；虧損企業(yè)虧損總額7.8億元，同比減少5.9%。這種良好運(yùn)行結(jié)果發(fā)生在一季度原料價(jià)格大幅上漲的背景之下，實(shí)屬不易。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)各類(lèi)進(jìn)口木漿價(jià)格同比上漲幅度為0.2-10.6%。二季度受供給緊張及生產(chǎn)商庫(kù)存不足等因素的影響，進(jìn)口闊葉漿價(jià)仍在小幅攀升，但針葉漿供給旺盛，價(jià)格已經(jīng)大幅回落并顯著低于上年同期水平，因存在一定程度的相互替代性，它將制約闊葉漿價(jià)格的繼續(xù)攀升。因此，二季度國(guó)內(nèi)紙業(yè)運(yùn)行狀況將好于上季。

　　目前晨鳴紙業(yè)、華泰股份和博匯紙業(yè)等優(yōu)勢(shì)紙業(yè)公司的股價(jià)的絕對(duì)估值較低。在相對(duì)估值方面，目前國(guó)際主要且業(yè)績(jī)較好的紙業(yè)公司05年動(dòng)態(tài)PE在14倍左右，華泰股份和博匯紙業(yè)05年動(dòng)態(tài)PE預(yù)計(jì)為8-11倍。

　　四、重點(diǎn)關(guān)注公司：

　　名稱 流通A股（最新）每股收益（04年）每股凈資產(chǎn)（最新）6.22收盤(pán)價(jià) 每股未分配利潤(rùn)(最新) 市盈率（倍）市凈率

　　華泰股份 18041 0.90 7.30 9.93 1.91 11.03 1.36

　　晨鳴紙業(yè) 35400 0.56 5.62 5.69 1.79 10.16 1.01

　　博匯紙業(yè) 7000 0.39 6.57 7.89 1.31 20.23 1.20

　　（一）、600308華泰股份

　　投資概要：

　　1、 預(yù)測(cè)05年每股收益1.03元，06年每股收益1.37元（未考慮公司計(jì)劃發(fā)行15億可轉(zhuǎn)債未來(lái)轉(zhuǎn)股的因素）。按照6月22日收盤(pán)價(jià)計(jì)算05年動(dòng)態(tài)市盈率，只有9.64倍，每股凈資產(chǎn)1.36，與國(guó)內(nèi)同類(lèi)公司估值相比較，明顯偏低，考慮增持。

　　2、 華泰股份將成為人民幣升值的最大贏家。公司主要原材料為美國(guó)進(jìn)口廢紙，公司每生產(chǎn)1噸新聞紙耗用1.4噸廢紙，按2004年均價(jià)140美元／噸預(yù)測(cè)，人民幣升值3%，則公司的原材料成本的下降將提升公司業(yè)績(jī)6%。

　　3、 我國(guó)商務(wù)部公布了新聞紙反傾銷(xiāo)措施期終復(fù)審裁定—繼續(xù)延長(zhǎng)5年反傾銷(xiāo)時(shí)間。這條消息對(duì)雄居國(guó)內(nèi)新聞紙龍頭地位的公司來(lái)說(shuō)，構(gòu)成了最實(shí)質(zhì)性利好，具有政策優(yōu)勢(shì)。此外公司與我國(guó)最大油田勝利油田、香港協(xié)發(fā)紙業(yè)貿(mào)易公司等合資建廠，形成以造紙為主，與化工、印刷首尾相連的產(chǎn)業(yè)鏈，又與山東大眾報(bào)業(yè)集團(tuán)聯(lián)合，成立印務(wù)有限公司，組建成中國(guó)第一支“紙報(bào)聯(lián)合艦隊(duì)”。

　　成本因素：

　　公司主要成本是木漿、麥草、蘆葦、進(jìn)口廢紙。去年原材料價(jià)格大幅上漲，公司毛利率整體降幅較大。其中，廢紙主要從美國(guó)進(jìn)口，今年一季度成本每噸160元美元，木漿價(jià)格為每噸590美元，麥草主要在附近地區(qū)收購(gòu)，價(jià)格每噸600元。排污費(fèi)用3000萬(wàn)元。公司主要原料是廢紙，如果人民幣升值，將大大降低生產(chǎn)成本，毛利率與利潤(rùn)率水平將進(jìn)一步提高。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及毛利率水平：

　　公司主要產(chǎn)品是新聞紙和文化紙。新聞紙?jiān)�料結(jié)構(gòu)是廢紙和木漿，配比9：1，文化紙?jiān)�料結(jié)構(gòu)是麥草和木漿，配比8：2。新聞紙的價(jià)格目前是每噸5600元，毛利率為30%。文化紙的價(jià)格是每噸5300元，預(yù)期05年毛利率水平達(dá)到13%。在華泰股份，工作時(shí)間為8－9個(gè)小時(shí)，干群與勞資關(guān)系較為和諧。

　　產(chǎn)能、銷(xiāo)量變化

　　去年公司文化紙產(chǎn)量15.9萬(wàn)噸，銷(xiāo)量16.9萬(wàn)噸，產(chǎn)銷(xiāo)率100%以上。今年四月投產(chǎn)的華泰清河10萬(wàn)噸文化紙項(xiàng)目將成為公司05年主要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)今年產(chǎn)銷(xiāo)量將達(dá)到5萬(wàn)噸。此外公司下屬分廠日照華建8萬(wàn)噸文化紙產(chǎn)能將全部釋放，預(yù)計(jì)比去年增加4萬(wàn)噸產(chǎn)量。分廠東營(yíng)協(xié)發(fā)由于去年虧損1300萬(wàn)年，今年已停工，預(yù)計(jì)將減虧。

　　（二）、000488晨鳴紙業(yè)

　　投資概要：

　　1、 是我國(guó)造紙業(yè)的龍頭企業(yè)，生產(chǎn)規(guī)模最大，盈利能力最強(qiáng)，技術(shù)設(shè)備最先進(jìn)。公司各項(xiàng)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在全國(guó)排名處于領(lǐng)先地位；

　　2、 公司發(fā)行轉(zhuǎn)債募集的20億元已經(jīng)進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，流通股數(shù)量不斷增多，公司05年稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度預(yù)計(jì)在50%以上；

　　3、 晨鳴紙業(yè)進(jìn)口紙漿約占紙漿總量的15%，公司2004年預(yù)計(jì)用匯2億美元，以此測(cè)算，人民幣升值3%，將提升公司業(yè)績(jī)3.2%。

　　今年以來(lái)，國(guó)際紙漿價(jià)格大幅度提升，紙張的價(jià)格也往上走，國(guó)內(nèi)情況也不例外。公司總產(chǎn)量在全國(guó)紙張制造量占有很大比例，從其產(chǎn)品構(gòu)成看，銅版紙、新聞紙、雙膠紙所占份額較大。其中30萬(wàn)噸白紙板、20萬(wàn)噸低定量涂布紙、150噸/日化機(jī)漿等三個(gè)可轉(zhuǎn)債募集資金投資項(xiàng)目是公司2005年主要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　晨鳴紙業(yè)30萬(wàn)噸白卡生產(chǎn)線今年3月份投產(chǎn)，當(dāng)月產(chǎn)量已達(dá)2.8萬(wàn)噸，銷(xiāo)量2.7萬(wàn)噸，在青島、溫州、廈門(mén)和深圳等地區(qū)市場(chǎng)拓展順利；其南昌40萬(wàn)噸新聞紙和輕涂紙兩用生產(chǎn)線3月份試產(chǎn)新聞紙，月產(chǎn)2.4萬(wàn)噸，接近達(dá)產(chǎn)且沒(méi)有庫(kù)存，5月份試產(chǎn)輕涂紙，產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)國(guó)際水平，因部分借助戰(zhàn)略合作伙伴南非SAPPI的國(guó)際營(yíng)銷(xiāo)渠道及國(guó)內(nèi)供需關(guān)系良好，內(nèi)外銷(xiāo)售前景比較樂(lè)觀。

　　（三）、600966博匯紙業(yè)

　　投資概要：

　　1、 年產(chǎn)30萬(wàn)噸涂布白卡紙是公司今年主要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，實(shí)際銷(xiāo)售量預(yù)計(jì)為22萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)05年每股收益0.86元

　　2、 公司年耗木漿25萬(wàn)噸，廢紙15萬(wàn)噸，目前有2.5個(gè)月的原料庫(kù)存。

　　公司主要產(chǎn)品是文化紙、牛皮箱板紙和白卡紙，白卡紙主要包含煙卡和社會(huì)卡，毛利率分別為27%和25%，募集資金主要投向年產(chǎn)30萬(wàn)噸的白卡紙紙機(jī)，去年11月份建成投產(chǎn)，將是主要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)計(jì)今年白卡紙產(chǎn)量將達(dá)到24萬(wàn)噸。

　　博匯紙業(yè)30萬(wàn)噸白卡項(xiàng)目保持著銷(xiāo)量增長(zhǎng)趨勢(shì)，其3月份銷(xiāo)量在2萬(wàn)噸以上，4-5月份銷(xiāo)量與3月份相若，20萬(wàn)噸化機(jī)漿正在試車(chē)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后將明顯降低產(chǎn)品成本。