紙業產能擴張——價值驅動力

景興紙業5月份擬投產的箱板紙產能將超出計劃產能，以及年內對瓦楞紙項目的收購和箱板紙的新建計劃會使其年底前產能達到102萬噸，是上年的3倍；08年底產能將進一步提高到152萬噸。此外，公司多年的進入卷煙紙行業的計劃也在加速推動之中。紙業產能的擴張不能夠提高目前的估值水平，但卻能夠以提高盈利水平方式增加公司價值。

廢紙回收進入國內試點階段并瞄準日韓市場

公司已于3月份成立全資子公司——上海景興實業投資有限公司，該公司除進一步鞏固公司紙業在華東市場的地位之外，更著力于建立國內首個廢紙回收站。公司選擇楊浦區為試點，目標是控制上海地區廢紙回收市場。

我們調研上海紙業行業協會了解到，06年上海廢紙消費量為220萬噸，廢紙回收量為120萬噸，其中OCC占近50%約55萬噸，這相當于公司07年預期OCC的總用量，公司產品因屬高檔而對高質廢紙依賴較強，國廢主要是調劑作用。所回收的多余國廢及非OCC廢紙可以外銷形成原料銷售利潤。

鑒于公司采用日本廢紙制漿技術可以獲得高出國內同業10個百分點的得漿率，公司對日廢依賴較強，并計劃進入日本市場建立廢紙回收網絡，目前看可能的進入方式是收購當地打包廠。進入韓國市場也在計劃中。

廣西林漿基地建設已開始籌劃

公司將設立廣西景興漿紙有限公司與地方林業部門合作建設由公司主導的150萬畝針葉林（馬尾松）種植園，并對當地年產2萬噸本色漿廠實施技改，新增年產9.8萬噸的本色漿生產線，使總產能提高至接近12萬噸。

公司07年用木漿預計為6萬噸，本基地建設完成后可以基本實現規劃紙品產能近兩年的用漿自給。

紙品產能年內將快速擴張

公司06年的紙品產能為30萬噸左右，以下的擴張方式將使其總產能07年底達至102萬噸，08年底進一步至152萬噸；去年來對現有生產線的技改使產能由30萬噸提高至目前的42萬噸；5月份募集項目30萬噸箱板紙生產線將投產，實際產能為45萬噸；年內擬收購一條15萬噸的瓦楞紙生產線；一條新的50萬噸箱板紙生產線將于下半年動工，08年底前試車。

紙業的產能擴張對盈利影響存在紙種上的差異，目前高強牛皮箱板紙和瓦楞原紙是國內唯一保持著供不應求的大宗紙種，這種良好的供求關系我們測算至少可以維持到09年。因而，在該紙種上的產能擴張在至少3年內仍能夠憑借較充分的盈利能力和固有的高周轉率獲得良好的資本回報率及盈利水平。

覬覦煙紙已多年

國內部分煙廠為景興包裝紙客戶，多年的銷售渠道優勢及卷煙紙持續的高利潤率吸引驅使景興上市前就開始接洽安徽某煙紙廠商尋求合作，但由于該行業為特種行業，國家并不允許民營企業介入，景興涉足該行業政策受阻，隨著上市后公司所有制性質的變化，這一政策障礙得以消除，景興進入新市場的步伐加快。公司在中部某省與煙紙廠商合作事宜在上市前幾年就已開始洽談，目前的收購和新建工作正在開展。