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科斯伍德：2.45億膠印油墨項目延期1年，庫存增半

2013-06-25 10:32 來源：理財周報責(zé)編：錢瑩

摘要：: 作為國內(nèi)環(huán)保膠印油墨的龍頭廠商，科斯伍德的主要利潤來源是三大系列膠印油墨。它試圖借助“年產(chǎn)16000噸環(huán)保型膠印油墨項目”這個項目，三年內(nèi)再造一個自己。

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【CPP114】訊：“年產(chǎn)16000噸環(huán)保型膠印油墨項目”經(jīng)歷幾度變更方案、目前完成日期已被推遲一年至今年12月。

項目名稱：年產(chǎn)16000噸環(huán)保型膠印油墨項目

所屬行業(yè)：化工

上市公司：總資產(chǎn)7.19億元

項目承諾投資額度/總資產(chǎn)：34.10%

項目承諾投資額度：2.45億元

項目預(yù)計可達(dá)使用日期：2013年12月31日

項目延期一年

兩年前，科斯伍德(300192,股吧)(300192.SZ)抱著“年產(chǎn)16000噸環(huán)保型膠印油墨項目”的夢想上市，2.45億的募集項目投資約占當(dāng)年總資產(chǎn)的40%。

這個項目預(yù)示著科斯伍德幾年內(nèi)產(chǎn)能翻2倍。招股書顯示，公司2009年膠印油墨設(shè)計產(chǎn)能是每年8000噸，該項目將提高公司膠印油墨總體生產(chǎn)能力至2.4萬噸一年。

作為國內(nèi)環(huán)保膠印油墨的龍頭廠商，科斯伍德的主要利潤來源是三大系列膠印油墨。它試圖借助這個項目，三年內(nèi)再造一個自己。

2011年和2012年，科斯伍德的營業(yè)收入分別為2.96億，3.96億，凈利潤分別為3864.8萬、4205.5萬。

招股書顯示，該募投項目達(dá)產(chǎn)期為3年，每年的達(dá)產(chǎn)率依次為60%、80%、100%。預(yù)計建成后，正常情況下，該項目平均每年可帶來3.3億銷售收入，公司凈賺4653.3萬。這一盈利規(guī)模，將在該項目有效生產(chǎn)服務(wù)的10年內(nèi)保持。

作為上述項目的配套項目，“技術(shù)中心能力提升項目”同步實施，公司投入1500萬募集資金。

按照公司規(guī)劃，上述項目將通過購買土地、新建廠房、引進(jìn)新設(shè)備項目來實施，1年內(nèi)完成建設(shè)，即2012年12月31日達(dá)到可投入使用狀態(tài)。不過，經(jīng)歷了幾度變更方案、目前該完成日期已被推遲一年至今年12月。

公司在年報中解釋：“年產(chǎn) 16000噸環(huán)保型膠印油墨項目”和“技術(shù)中心能力提升項目”廠房原設(shè)計單位的設(shè)計方案不合理，工程造價明顯高于市場公允價格，因此公司于2011年 10月重新選定設(shè)計單位并簽訂了合同。公司表示，2010年已與原設(shè)計單位簽訂設(shè)計合同，按照其設(shè)計，公司將多承擔(dān)1000萬的建造成本。

更換設(shè)計單位后，公司又兩次調(diào)整建筑設(shè)計方案。“2012年7月下旬，根據(jù)供電單位要求，公司必須在募投項目所在廠區(qū)內(nèi)新建地面獨(dú)立式開閉所，因此再次調(diào)整了建筑規(guī)劃總平面布置。”公司年報表示。

科斯伍德2012年年報顯示，由于建筑設(shè)計方案的調(diào)整，以及調(diào)整后的設(shè)計方案需重新履行相關(guān)的行政審批手續(xù)，因此影響了募投項目的實施進(jìn)度。

庫存增長46.39%

項目延期過程中，科斯伍德面臨的一大風(fēng)險是毛利率下滑。

公司成本的大頭是原材料，占比約為75%，主要包括顏料、樹脂、礦物油、植物油、各種助劑和包裝材料等。這些原材料價格波動較大，公司的毛利率也隨之大幅上漲下跌。2010至2012年，科斯伍德的銷售毛利率分別為25.0%、19.9%、25.3%，波動幅度超過5個百分點(diǎn)。

值得注意的是，比2011年毛利率明顯回升的2012年，大部分來源于法國子公司。“法國子公司的產(chǎn)品較母公司產(chǎn)品更為高端，其毛利率亦高于母公司，從而提高合并報表層面的毛利率水平。同時也應(yīng)看到，由于法國子公司尚在收購后的整合階段，其間費(fèi)用較高，2012年度凈利潤為-33.5萬元。”公司解釋。

另外，公司在年報中提示：“正在改擴(kuò)建生產(chǎn)車間，其間部分中間材料采用直接外購的方式以滿足生產(chǎn)的需要，直接外購材料代替公司原自制中間材料，增加了材料成本，并最終影響產(chǎn)品毛利。因此，預(yù)計未來一段時間內(nèi)，公司將面臨市場占有率不斷上升，但毛利率有所下降的風(fēng)險。”

從下游來看，科斯伍德的未來市場依然廣闊。

油墨的下游是印刷行業(yè)，按照《全球印刷市場調(diào)查》（PRIMIR）2006-2011年間，我國印刷業(yè)產(chǎn)值將增長 60%。印刷的高速增長，將意味著油墨的行業(yè)盛宴。

而科斯伍德核心項目中的膠印油墨在油墨市場中占比最大，約占整個市場的53%，行業(yè)協(xié)會預(yù)計10-15年膠印油墨需求量年復(fù)合增長率至少在7%。2014年我國膠印油墨的市場需求將達(dá)到31.4萬噸。

分享這一市場，科斯伍德采用“儲備生產(chǎn)+訂單生產(chǎn)”的生產(chǎn)模式。儲備生產(chǎn)部分根據(jù)公司歷史銷售情況，形成主導(dǎo)產(chǎn)品的最低儲備量標(biāo)準(zhǔn)，再綜合具體訂單、庫存成品及最低儲備量的情況進(jìn)行生產(chǎn)。

科斯伍德的產(chǎn)品主要運(yùn)用于食品、電子、化妝品、化工、汽車等多個行業(yè)的產(chǎn)品包裝、企業(yè)宣傳冊的印刷中。例如肯德基、中石化、資生堂等企業(yè)。

值得注意的是，2012年公司庫存量增長46.39%達(dá)1142噸。公司解釋為“公司本部的產(chǎn)量、銷量穩(wěn)步上漲，庫存量變化較小；主要原因是設(shè)立國外子公司，增加相應(yīng)的產(chǎn)量、銷量以及周轉(zhuǎn)需要”。

行業(yè)競爭激烈

科斯伍德的銷售格局包括國內(nèi)和國外，內(nèi)銷和外銷比例維持在65：35。其中國內(nèi)集中在長三角地區(qū)，國外則集中在歐美等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)。

目前，國內(nèi)有油墨生產(chǎn)廠商大約600家，其中年產(chǎn)量3000噸以上的40家企業(yè)年合計產(chǎn)量約占全國年產(chǎn)量的3/4。公司是國內(nèi)較少的能年產(chǎn)5000噸以上膠印油墨的企業(yè)之一，也是國內(nèi)最大的油墨出口企業(yè)。

無論國內(nèi)還是國外，公司都面臨強(qiáng)敵。國內(nèi)的油墨市場，主要被跨國公司控制的企業(yè)控制。公司面臨的對手包括日資控股的天津東洋油墨有限公司、杭華油墨化學(xué)有限公司等。在產(chǎn)能規(guī)模和股東實力方面，仍存在較大的差距。如國內(nèi)油墨產(chǎn)銷量第一的天津東洋，年油墨生產(chǎn)能力達(dá)到4萬噸，約為科斯伍德目前產(chǎn)能的4倍。

而在國外市場上，科斯伍德國外競爭對手主要是國際知名油墨制造企業(yè)，或其在其他國家控制的企業(yè)，無論從規(guī)模，還是市場，科斯伍德更是不可與其同日而語。

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