2015年的貨幣政策預(yù)計以定向?qū)捤蔀橹�。如果美元流動性回流的壓力增大，存在著降準的可能性，但降準主要是為了對沖外匯占款的收縮留下的流動性缺口，并非總量寬松。預(yù)計2015年的貨幣政策仍將致力于實現(xiàn)總量穩(wěn)定和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標，全面降息的可能性較低。

  首先，若美元強勢，繼續(xù)保持高位存款準備金必要性不足。2015年美聯(lián)儲加息，美元強勢格局將確立。強勢美元會降低私營部門結(jié)匯意愿。過去高位的法定存款準備金率是為了中和外匯占款引發(fā)的流動性過剩，外匯占款退出基礎(chǔ)貨幣主要投放渠道也就失去了法定存款準備金率維持高位的意義。

  其次，定向?qū)捤扇杂斜匾�性。�?jīng)濟下行壓力仍存，財政收入將繼續(xù)弱增長，房地產(chǎn)下行趨勢未變，土地財政收入不足。通過定向?qū)捤�，利用中央政府杠桿率低的優(yōu)勢，以政策性銀行實施第二財政穩(wěn)增長是為數(shù)不多的政策選項。

  最后，若美聯(lián)儲加息，央行降息空間不大。2011年來，美國10年期國債收益率與中國10年期國債收益率保持150BP的微妙平衡�？紤]到2015年美元強勢是大概率事件，中美利差壓得過低恐引發(fā)資本外流。美聯(lián)儲加息將封殺中國央行降息空間。

  9、股市陷入持久戰(zhàn)，結(jié)構(gòu)性行情延續(xù)，全局性牛市難現(xiàn)

  明年在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革轉(zhuǎn)型的“新常態(tài)”之下，結(jié)構(gòu)性牛市未結(jié)束。但另一方面，在產(chǎn)能尚未出清、債務(wù)風險高企、外生動力匱乏的情況下，中國尚不具備全局性牛市的客觀條件。股票市場仍以結(jié)構(gòu)性的投資機會為主，以“新、中、國”和“三個代表”為主線的板塊可能繼續(xù)贏得超額收益。

  “新”，就是不同于以往，不同于傳統(tǒng)，新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式。“中”主要是中產(chǎn)階級。隨著中國人口結(jié)構(gòu)、社會結(jié)構(gòu)的變化，中產(chǎn)階級的崛起會增加比如教育、醫(yī)療、衛(wèi)生、養(yǎng)老等生活性服務(wù)業(yè)需求。“國”主要是國產(chǎn)化，對于在信息、軍工、高端裝備制造、船舶工程這些領(lǐng)域國產(chǎn)化是一個必然的趨勢。

  “三個代表”，代表先進生產(chǎn)力的發(fā)展要求，代表先進文化的前進方向，代表最廣大人民的根本利益。代表先進生產(chǎn)力的發(fā)展要求體現(xiàn)在新技術(shù)、新標準和新模式。代表先進文化的方向體現(xiàn)在文化、娛樂、文學、文藝和新媒體等可放松管制的領(lǐng)域。代表最廣大人民的利益，可關(guān)注有大的市場，廣泛參與、資源整合，而且是消費者主導(dǎo)的領(lǐng)域。

  10、流動性維持適度寬松，錢荒一去不復(fù)返

  預(yù)計2015年銀行間市場流動性較為寬松，私營部門可能會感受到流動性緊張，但不會發(fā)生美聯(lián)儲加息，導(dǎo)致資本外流，進而引發(fā)實體經(jīng)濟和銀行間市場均爆發(fā)錢荒的狀況。

  雖然外匯占款預(yù)計將繼續(xù)退出基礎(chǔ)貨幣的主要投放渠道，但外匯占款大幅收縮的可能性不高。即使美聯(lián)儲加息，但全球?qū)捤纱蟪辈⑽赐嗜�，歐元區(qū)和日本大概率將繼續(xù)維持貨幣寬松。若如此，即使美聯(lián)儲加息，其力度和幅度也會是溫和可控的，過于強勢的美元會損害美國企業(yè)的出口競爭力。

  外匯占款收縮也不一定會引發(fā)錢荒。除外匯占款收縮外，2013年6月引發(fā)錢荒的重要原因是金融機構(gòu)依賴影子銀行導(dǎo)致其加杠桿速度過快。2014年經(jīng)濟放緩，影子銀行規(guī)模收縮，雖外匯占款持續(xù)低位，但不改銀行間流動性寬裕的局面�？紤]到2015年經(jīng)濟增長目標下調(diào)可能性較高，房地產(chǎn)弱勢格局難改，存款準備金歷史高位，即使外匯占款收縮，但不存在錢荒發(fā)生的可能性。

  但銀行對私營部門的信用收縮仍需關(guān)注。經(jīng)濟增速下行、貨幣政策總量穩(wěn)定的基調(diào)會引發(fā)銀行對私營部門的風險偏好繼續(xù)收縮，私營部門或出現(xiàn)不大不小的“錢荒”壓力。